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大福證券:康師傅控股盈利前景仍然樂觀

儘管原材料成本上漲,惟對康師傅2010年第一季度的盈利能力影響溫和,其盈利前景仍然樂觀。康師傅在內地食品及飲料行業擁有龍頭地位,加上其定價能力較強,與其競爭對手相比,康師傅乃防守性較佳的股份。我們把該公司的毛利 率預測調整至32.2%,較2009年度的34.6%有所下降,並將其2010年度每股盈利預測由8.5美仙略為下調至8.3美仙,因而將該股的目標價下調至19.35元。按2009-11年度的預計每股盈利復合年增長率18%計算,我們的估值相當於2010年度預計市盈率29.9倍。

受惠於方便面及飲品業務的銷售額分別按年大增22%及30%,康師傅的2010年第一季度整體營業額按年增加23%,而純利則按年溫和上升10%至1.02億美元。然而,原材料成本較去年上升,其中,糖上升50%、棕櫚油上升30%及PET粒子上升30%,該公司的毛利率因而較去年同期下跌5個百分點至30.4%。同時,我們預期於夏季出現的強勁季節性銷售增長將有助舒緩成本壓力。

於2010年第一季度,康師傅的收入主要來自飲品及方便面業務,分別占總銷售額約47%及49%。於2010年第一季度,方便面業務佔整體純利58%,而由於主要原材料棕櫚油價格大幅上升,故純利率下跌1.5個百分點至8.3%。飲品及糕點業務的純利率分別縮減0.2個百分點及4.7個百分點至5.7%及4.8%。

康師傅的財政狀況仍然穩健,於今年3月底,該公司擁有淨現金7.27億美元,較2009年度底的1.85億美元為高。管理層已表示,該公司今年度的資本開支為5億美元,其中約75%將用作擴展飲品業務的產能,並主要以經營現金流提供資金。

該公司將繼續憑藉其廣泛的品牌知名度及市場滲透力,擴大其於中國食品及飲料市場的佔有率。根據ACNielsen的最新調查顯示,按2010年第一季度的銷量計算,康師傅品牌的方便面、即飲茶及樽裝水業務仍穩佔龍頭地位,市場佔有率分別為43%、51%及20%。
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