東方證券-增持
我們於5月17日對寶鈦股份(600456)進行實地調研,與公司管理層就公司當前經營情況和未來發展規劃進行深入溝通。我們認為,伴隨著鈦行業的復甦,增發項目的陸續投產以及新產品工業級鋯材的發展,未來兩年公司業績有望快速回升。
今年以來公司經營形勢正逐步好轉。2010年以來,隨著行業復甦回暖(以海綿鈦價格為例,從年初5.5萬/噸上漲至目前6.8萬/噸),公司三大業務經營形勢逐漸好轉,其中:民品當前訂貨形勢不錯,雖然經營依然虧損,但和上年相比,虧損在減少;軍品的出貨量和上年相比相當,但售價會略高於去年,貢獻利潤也將略好於去年;出口訂單目前並無明顯改善,但當前庫存成本壓力遠低於去年,毛利率將好於去年。
伴隨行業復甦回暖,存貨因素對公司業績將開始做正貢獻。由於公司產品線廣,產品生產週期長,最近幾年寶鈦的存貨週期都保持在200多天,過去兩年行業的下行對公司的盈利負面影響很大。目前行業已經自低谷回暖,據公司介紹目前公司在產品折算海綿鈦成本,和當前海綿鈦售價相當,若行業繼續回暖復甦,存貨將對開始對公司業績持續做正貢獻。
08年增發項目未來兩年陸續投產,將極大改善公司產品結構,提升公司產品的整體毛利率。(1)200噸絲棒線產能建設預計今年6月底完成,下半年貢獻部分業績。(2)萬噸鍛壓機將於今年年底完成調試安裝,該項目是公司生產高品質航空鈦材和軍工產品的必備熔煉設備,有助於提升公司產品結構和整體毛利率。(3)5000噸鈦帶生產線將於2011年6月完成安裝調試。國內目前尚無生產該產品線,此前全靠進口,毛利率高,2011下半年投產也將有助於提升公司產品結構和整體毛利率。
工業級鋯材未來兩年發展空間很大。據估算,目前國內壓力容器用工業級鋯材市場容量1500-2000噸,基本全部依賴進口。寶鈦股份於2009年9月通過十部委專家聯合評審,當年生產量不足100噸,貢獻毛利2000多萬,預計今年生產250-300噸,貢獻毛利7000萬。2-3年後,即使完成一半市場的進口替代,成長空間也很大。
維持「增持」評級。按照10-12年海綿鈦每噸6萬、8萬和10萬的價格預測,經測算10-12年EPS分別為0.19元、0.69元和1.31元,鑒於當前國內鈦行業處於週期性底部,我們採用PE估值法,參考國際鈦業巨頭TIE和RTI的PB運行路徑,我們認為一旦國內鈦行業展開復甦勢頭,寶鈦的PB也有望回到2008年上半年金融危機爆發前水平,即4倍左右。維持增持的投資評級,12個月目標價格33元。 |
